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“十四五规划”出台在即,大家都在期待着新的政策导向。 国企与民企兼并重组,近来又受到了领导层的重视。 9月,先是国常会中提出,要毫不动摇地支持国有企业与民营企业改革发展。随后在国改动员会议中又提出,“国企民企要相互配合,推进兼并重组和战略性组合”的新要求。 在10月的例行吹风会上,国资委副主任更是直截了当地表示,从未在国企和民企的兼并重组之间设置界限。只要重组兼并能提升企业的竞争力,避免行业内无序竞争,就应支持。 随着国企改革三年行动方案的正式提出,“国民共进”已是大势所趋。 有趣的是,就在国资委副主任表态的当晚,近期最受市场关注的一项国企与民企的并购重组交易,宣布终止。事件的主角是国企国联证券和民企国金证券。 股民们对于券商并购有着特殊的偏爱。纵观A股这些年,几乎每一次所谓的牛市行情,都少不了一波券商并购潮在前铺路。 这例千呼万唤始出来的券商并购,就这么戛然而止了吗? 我们的观点是,这次交易理应终止,但是下一例发生其实只是时间问题。国联的野心和国金的价值也在此次事件中显现,未来仍然值得关注。 重组遭遇两大困难 股民很失望 来分析下此次交易失败的原因。一方面是双方股东的利益平衡难度大,另一方面在于内幕交易的问题有待调查。 两家公司在公告中给出的原因是,由于交易相关方未能就本次转让和合并方案的核心部分条款达成一致意见,为切实维护上市公司及广大投资者利益而终止项目。 从估值角度来看,两家公司的差距实在有点大。 根据证券业协会2019年证券公司的业绩排名,在总资产、营业收入和净利润三个数据上,国联证券的排名分别为55、51、43。而国金证券的排名是33、21、21。可以说,国联证券被国金证券全方位碾压。 然而在停牌期间,国联证券的市值已达到467亿,国金证券只有462亿。单看动态市盈率,国联证券是国金证券的三倍左右。 再看双方的净资产,国金证券210亿元,国联证券仅为82.51亿元,比例为2.55:1。如果按这一比例进行资产重组,股东拥有的权益也是2.55:1的话,国金证券的股东将在新的“金联证券”占据绝对主导地位。这是主导本次重组的国联证券一方肯定无法接受的。 在这种条件下谈判,国联这边肯定只能寄希望于国金能做出让步。而国金这边活得好好儿的,完全没有让步的必要。 所以,谈不拢也属正常。 另一个问题是可能存在内幕交易,这个性质就有些严重了。 国联证券和国金证券在正式披露公告前一天恰巧双双涨停,这受到了市场多方的质疑。在当前监管层严查违法违规的环境下,是绝对无法容忍这样的重磅并购有内幕交易存在的。 根据国联证券的交易公开信息显示,华泰证券太原体育路在停牌前一日大买7800万元,复牌当日又全盘卖出。尽管已受到了大量股民的口诛笔伐,该席位究竟与内幕交易是否有关,还有待监管层的调查。 有趣的是,就在复牌当天的晚间,国联证券的副总裁杨明申请辞职。这一变动也耐人寻味。 两大主角前途迥异 未来怎么走 尽管交易已告吹,两位主角的未来仍值得关注。 国联证券今年七月底刚刚在A股上市,是背靠无锡市政府的国企,收入几乎全部来自于江苏省。公司的业务并没有什么突出的环节。 作为一家排名中游的地方券商,为何敢于吞并体量高于自己,营收更出色的另一家券商呢?国联证券的最大看点,或许就在其这两年管理层中不断增加的“中信系”。 2015年11月,在股灾后严查券商高管的背景下,已担任中信证券董事长14年的王东明宣布辞职,随后就前往了国联证券成为了公司顾问。此后包括“金融打工皇帝”的葛小波多位中信证券的高层追随王东明来到国联证券。国联证券招股书显示,公司的董监高中已有4位中信证券背景的人士。 无论王东明在国联证券的影响力有大,从今年上市后火速重组的一系列操作来看,“中信系”入主后的国联证券,其做大做强的野心已昭然若揭。 “中信系”近来年已打造出了市值直追中信证券的中信建投,国联证券无疑就是下一个承载他们理想的绝佳载体。 此次重组失败后,国联证券可能需要一些时间进行价值回归。或许是一年,或许是三年,必然需要为决策错误付出代价。待估值回到合理范围,再度出击的可能性仍会很大。 与国联证券不同,国金证券则可能会变得更抢手。 地处四川的民企国金证券,前身是成都建投。就如其前称所示的,国金证券的优势就在出色的投行业务。 在创业板注册制和新三板精选层的改革契机之下,公司主攻中小民营企业的保荐业务,以量取胜,大幅缩小了和头部券商的差距。根据最新的数据,20年上半年国金证券的投行业务已经从19年底的第16位蹿升到了第9位,甚至已超过了平安、兴业等大券商。 国金证券的市值目前在上市券商中仅排名中游,而其投行业务已经可以媲美头部券商了。这对于那些以经济业务为主的券商来说,这样一个优质资产仍有着很大的吸引力。 同时,国金证券也能给我们提供一个思路,近几期的券商业绩各位可以好好关注一下。在全面推行注册制的政策导向下,有上市需求的企业大增,能把握住这一变局的券商就有机会脱颖而出。 再加上鼓励证券公司重组、国企民企重组的政策扶持下,券商间的重组达成只是时间问题。善猎者必善等待,对于股民们来说,最需要的其实还是耐心。 — END —